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2 Delta中性对冲
对于卖出场外期权来说，由于标的品种并无场内期权，所以对场外期权的风险进行对冲更多是运用Delta中性对冲，原因是期货具备Delta，可以对暴露的裸Delta风险进行对冲覆盖，但是缺点是无法对其他几个主要的希腊参数所带来的风险进行对冲。
如果我们要用期权交易来对期货合约进行保值，Delta可以帮助确定期货合约与期权合约的比率以便建立一个中性套期保值策略。套期保值比率等式里，用1和期权的Delta值来确定期货、期权持仓的比例，1/Delta=期权合约数量/期货合约数量。同样，我们可以用场内期货对场外期权的Delta进行中性对冲。关于Delta中性对冲，假设持有以下的头寸：Buy 4 SR805C6100 Call，Delta=0.5；Buy 10 SR809P6000 Put，Delta=-0.2。这样建立的Delta部位是中性的。
需要注意的是，很多时候交易者手上的头寸可能非常复杂，包括期货、看涨期权、看跌期权，而且行权价格和到期日都可能不同，但只要将所有的Delta加起来大约等于0，这种部位就是中性Delta。对于场外期权，比如在“保险+期货”项目中，某期货风险管理公司卖给保险公司1000吨的白糖平值看跌期权，测算的Delta=-0.5，那么这个单一卖出头寸的总体Delta=50，如果不考虑运用场内期权对其他希腊参数风险进行对冲，单独对Delta进行对冲，则在卖出期权的同时，在期货市场上的操作就是卖空50手白糖期货。当然这只是简单的静态对冲，在实际的操作中，应该根据市场情况和变动的希腊参数数值调整仓位，适宜地进行动态对冲。
Delta静态对冲
静态对冲是一种非常简单的风险对冲操作，更适合简单小头寸和标的期货波动率很小的情况。这种对冲方式只是在期权建仓时，对测算好的Delta进行中性对冲，之后就不再做出调整，直到期权到期，最后平仓了结。
关于静态对冲，这里举个例子，某期货风险管理公司在“保险+期货”项目中卖出1000吨白糖欧式看跌期权，期限为3个月，协定的权利金为90元/吨，白糖标的期货的价格为5800元/吨，行权价格为5800元/吨，Delta=-0.5，期权卖出的同时，为了对冲Delta风险，在期货盘上卖出50手白糖期货。假设3个月后在期权到期时平仓50手白糖期货，根据后市白糖期价的不同情况，静态对冲的效果各不一样，如果白糖期货到期后下跌，则利用Delta静态对冲肯定较不做对冲要好，但是效果仅在价格波动不大时体现，当白糖期货价格大幅涨跌时，单纯利用Delta静态对冲的效果其实并不理想（表3）。
表3为静态对冲损益情况
Delta动态对冲
相较于静态对冲，Delta动态对冲的效果可能更好，当然我们也应该避免频繁调仓，因为这样会加大操作难度，且会造成较多的交易费用。而动态对冲一般又分为定时对冲和定额对冲两种操作手法。
一是定时对冲。
顾名思义，定时对冲是指设定一定的时间进行对冲，可以是每天收盘前，也可以是每周开盘前，具体时间长短看交易者自己习惯的手法。还是静态对冲中那个“保险+期货”项目例子，假如期货风险管理公司选定每日收盘前进行一次调仓对冲，第二天收盘前白糖期价下跌到5700元/吨，Delta变为-0.4，此时就买入平仓10手白糖期货，剩下40手空单。第三天如果白糖期价涨到5860元/吨，此时Delta变为-0.55，则卖出15手期货，此时为55手空单。表4是列出的定时对冲操作，因为短期内价格波动不大，价格范围并未涵盖大涨大跌的中长线情况，但是可以看出定时调仓对冲的效果比静态对冲要好，而且在价格波动不大时更明显。
（责任编辑：网络） |
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发表于 2020-8-12 00:00:00
